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大宗商品暴涨周期股利好能否持续? 分析称需求未改善难言“新周期”

2017年08月24日 11:32 来源于 财新网
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去产能和环保政策同时发力,导致供给抑制,推高大宗价格;但是需求端并未改善,难言“新周期”。业界建言政策引导兼顾价格指标稳定,防止投机炒作损害供给侧改革声誉
在大宗商品价格上涨背景下,不少个股营收和净利暴涨。图/视觉中国

  【财新网】(见习记者 任蕙兰)近几个月周期股板块走势一路上扬,随着8月底煤炭、钢铁、有色板块上市公司集中发布半年报,市场预期得到印证,在大宗商品价格上涨背景下,不少个股营收和净利暴涨。

  根据统计,沪深两市钢铁企业有19家,煤炭企业12家,有色金属行业有68家上市公司发布中报。

  在煤炭行业,冀中能源(000937.SZ)业绩最为突出,上半年净利润5.71亿元,同比增加6128.65%。其他多只股票也实现业绩增厚,兰花科创(600123.SH)、山西焦化(600740.SH)今年上半年营业收入同比分别增长126.98%和86.28%;净利润均同比扭亏为盈。从整体来看,煤炭开采和洗选业主营业务收入1.34万亿元,同比增长37.6%;实现利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。

  钢铁行业和有色金属行业公司也大比例实现业绩上扬,山东钢铁(600022.SH)、南钢股份(600282.SH)、凌钢股份(600231.SH)净利润同比增长分别为2023.13%、730%和608%;银邦股份(300337.SZ)、中国铝业(601600.SH)、西部矿业(601168.SH)业绩分别增长1077.9%、1006.1%和747.2%。

  周期股业绩增长原因趋于一致,从5月中旬以来,在煤矿安全大检查、淘汰钢铁煤炭落后产能、环保督查加强等因素“共振”下,钢铁、煤炭、有色金属供给迅速收缩,市场价格持续上涨。以螺纹钢为例,8月21日现货螺纹钢(HRB400 20mm)价格4241元/吨,比6月30日价格上涨436元,涨幅11.46%。

  大宗商品在期货市场的涨幅更显著,截止8月23日,螺纹钢主力1801合约价格报3779元/吨,相较5月底2844元/吨,上涨935元。焦煤1801价格报1455元/吨,较5月底912元/吨上涨543元。焦炭1801价格报2351.50元/吨,较5月底1333元/吨上涨1018元。

  大宗商品现货、期货、股票三头并涨,人们不禁探究,经济基本面是否提供了足够的支撑?

  上游暴涨,并非新周期开启信号

  多位券商研究人士告诉财新记者,目前经济基本面不支持上游价格暴涨,新周期并未到来。

  光证资管首席经济学家徐高认为,不能把上游价格上涨解读为新周期信号。“我们定义一下新周期,是经济结构问题得到化解,经济增长内生动力得以焕发,形成长期经济蓬勃增长的态势。如果按这种定义,显然新周期没到。从去年到今年,经济复苏势头主要靠积极经济政策带动传统增长引擎,比如房地产,掀起一波复苏趋势。”

  民生金融智库首席研究员朱振鑫也向财新记者表示,目前的经济态势不是反转,而是反弹,短期因素比较多。“事实上需求端已经开始下降,房地产监管带来的收缩效应有滞后性,暂时还没有体现,但趋势已经存在。”

  虽然目前PPI同比涨幅超过4万亿刺激政策时期的高点,但徐高认为,这波大宗商品上涨和之前经济全面复苏,由需求带动的大宗上涨完全不同,明显是供给侧改革抑制产能释放导致的影响。

  在需求侧有所扩张的背景下,大宗商品明显上涨。但从产能利用率来看,钢铁、焦炭产能利用率处在历史低位,表明产能并没有出清,由此来看新周期尚未到来。

  再从行业利润率分布状况来看,上半年上游行业利润改善非常明显,采掘业利润同比大增19倍,但从中游行业来看,电力和热力等行业利润乏善可陈。

  同花顺数据显示,2017年上半年电力行业平均营业收入增长率为23.49%,平均净利润下降50.45%,主要受煤炭行业去产能影响,上半年电煤价格高位运行。上游行业价格上涨在侵蚀中游利润。

  由此来看,上游价格上涨是供给侧政策导致产能限制,并非下游需求上升传导到上游,不存在新周期。

  从上游行业构成来看,大宗商品价格涨幅出现分化。受到供给侧改革影响较明显的行业,比如螺纹钢、煤炭,上涨幅度很大。而传统上经济复苏过程中价格上涨较快的大宗商品,比如石油,价格涨幅远远赶不上螺纹钢。

  如果经济向好,油价必然涨势明显,个股业绩上升。但上半年石油矿业开采行业平均营业收入下降22.51%;平均净利润增长率仅为21.28%,从而证明本轮大宗商品上涨受供给侧改革影响大于经济复苏。

  外部市场也未提供大宗商品暴涨的逻辑。徐高认为,全球经济确实在复苏,但复苏路径来看,中国引领作用明显。

  从两方面来看,一是比较各个经济体的景气指数,中国PMI回升领先美国和欧洲,中国引领发达国家经济回升态势明显。再者,从贸易数据也能得到类似结论。发达国家对中国的出口领先于中国对发达国家的出口,也就是说中国需求的复苏领先发达国家需求复苏。

  “如果一旦中国经济增速走弱,发达国家复苏是难以持续的,所以全球经济也没有进入新周期,而是在短期经济刺激下有一些向好态势,而这些向好态势不足以支撑上游价格上涨。”徐高说。

  大宗商品价格上涨偏离经济基本面,只是供给侧改革抑制产能的结果,这给了炒作力量空间。

  抑制短期炒作主要看政策预期

  供给侧对产量的控制影响大宗商品供需状态,从而使价格偏离均衡价格。去产能导致上游价格上涨,引发投机炒作力量入局,进一步推高大宗商品价格暴涨。

  8月黑色期货大幅过快增长,引起了监管层注意。8月10 日,中钢协公开发文指出市场存在炒作因素,要坚定不移维护钢铁行业平稳运行。但最近期货、现货市场上涨势头依然持续。

  大宗商品交易所也出台了抑制投机政策,8月21日夜盘起对部分铁矿石合约做出交易限额,自8月22日结算时起,提高焦炭、焦煤最低交易保证金标准为12%。

  但只要大宗商品上涨的市场预期仍然强烈,炒作动机犹在。

  以煤炭行业为例,从需求端来看,7 月煤炭行业下游需求依然旺盛,火电产量当月同比增速高达 10.5%;生铁产量当月同比增速也达到 5.1%。在下游钢铁企业需求刺激下,焦炭价格第六次上调,并开始向上游焦煤传导。

  去年采暖季,煤炭供给受到行政管制,不能灵活反映需求变化,焦煤和焦炭价格大涨。今年情况类似,煤炭行业限产措施目前并未放松。“如果政策不调整,采暖季煤价还会走高,去年‘绝代双骄’故事今年恐怕会重演。”徐高说。

  2017 年 7 月份全国原煤产量 29438万吨,同比增长 8.5%,环比下降 4.5%。兴业研究研报分析,在 7 月供需紧张的情况下,当月原煤产量并未突破 3 亿吨,表明安全检查管控较严。

  徐高认为,抑制炒作的关键在于政策预期。“政策在现在这个时点应该要调整。使劲把价格往上推,对经济是不利的,带起来的炒作风气也会持续,形成行业间利润重新分配效应,上游利润改善是以中下游受损为代价,对中下游企业经营状况不利。另外对政策声誉有影响,供给侧改革是推进市场化程度,上游价格上涨容易被解读为民企向国企让利,对进一步推进供给侧改革不利。”

  如果出现新的政策引导,去产能政策兼顾价格指标,维持价格稳定,平衡上下游利益,从而使市场预期稳定,市场炒作氛围将会显著下降。

  但朱振鑫认为,去产能政策很难松动。需求端下降,而短期因素造成产能已经有一定提升,后续可能会出现产能过剩,因此政策不会放松。

责任编辑:蒋飞 | 版面编辑:刘明晖
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