关注居高不下的国企杠杆率——5月工业企业利润数据点评

　　文/莫尼塔宏观研究 钟正生 张璐

　　5月工业企业利润增速出现小幅回升，当月同比增速由上月的14%上升到16.7%（图表1）。以下四方面的变化值得关注：

　　其一，工业利润增速回升主要受到营业外业务和个别行业带动，主营业务利润增速实则继续放缓。5月企业投资收益和营业外净收益较上月大幅增长：因企业投资收益多集中在5、6月份到账，5月工业企业投资收益同比由上月的-0.9%猛增至32.5%；受上年同期低基数影响，5月工业企业营业外净收入同比由上月的-6.9%飙升至34.1%。这两项营业外收益的增长，合计拉动利润增速比4月份加快3.4个百分点，若剔除其影响，营业内利润增速应较上月有所下降。5月企业利润增长加快的行业分布较为集中：汽车和烟草行业利润增速由负转正、大幅改善，电力热力生产和供应业利润降幅显著收窄。这三个行业合计拉动工业企业利润增速比4月加快3个百分点，反映其它多数行业的利润增速实则不及上月。

　　其二，工业进入主动去库存阶段，需警惕企业财务费用快速上升对工业生产造成进一步的冲击。5月工业企业产成品存货累计增长9.3%，较上月回落1.1个百分点，这标志着本轮工业库存周期进入了去库存的下行阶段，从而后续工业生产对总需求的拉动作用将逐步减弱（图表2）。考虑到本轮周期中，企业前期（2016年）的库存去化较为彻底，因此，库存周期掉头向下应暂不会对经济造成严重拖累。